Définition
Le ratio P/S (Price-to-Sales) divise la capitalisation boursière par le chiffre d'affaires annuel. Contrairement au P/E, il peut s'appliquer aux entreprises non rentables : start-ups, entreprises en forte croissance ou en phase de retournement. C'était le multiple dominant pendant la bulle SaaS de 2020-2021.
Le P/S a une limite fondamentale : il ignore la rentabilité. Deux entreprises avec le même CA et le même P/S peuvent avoir des marges opérationnelles radicalement différentes - l'une bénéficiaire, l'autre déficitaire. Il doit toujours être mis en perspective avec la marge nette attendue et le chemin vers la rentabilité.
Tom Kattenberg (Morningstar) et d'autres analystes utilisent une règle approximative : un P/S raisonnable est voisin de la marge nette normalisée à long terme × un multiple P/E de référence sectoriel. Un SaaS à 20 % de marge nette mature mérite un P/S d'environ 6-8× (20 % × 30-40×).
Formule de calcul
Formule
P/S = Capitalisation boursière ÷ Chiffre d'affaires annuel
Exemple concret
Exemple · Dassault Systèmes (DSY) · 2023
CA ≈ 5,7 Md€, capitalisation ≈ 38 Md€.
Un P/S de 6,7× est élevé pour un éditeur de logiciels industriels mature, mais reflète la marge nette structurellement élevée (≈ 15-18 %) et la récurrence des revenus (70 %+ en licences et services). Ce niveau de P/S serait injustifiable pour un distributeur à 2 % de marge.
Niveaux d'interprétation
Niveau
Valeur
Signification
Questions fréquentes sur le P/S
Le P/S peut-il remplacer le P/E ?
Non - il le complète. Le P/S est utile pour les entreprises non rentables ou en transition, où le P/E n'est pas calculable (bénéfices négatifs). Pour les entreprises matures et rentables, le P/E, l'EV/EBITDA ou le FCF yield sont plus pertinents.
Quelle est la différence entre P/S et EV/CA ?
Le P/S utilise la capitalisation boursière (fonds propres seulement), l'EV/CA utilise l'Enterprise Value (fonds propres + dette nette). L'EV/CA est plus rigoureux car il permet de comparer des entreprises avec des structures financières différentes.
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