ROIC, ROE et ROA mesurent tous les trois une rentabilité, mais pas celle du même capital. Les confondre conduit à une erreur fréquente : prendre pour une entreprise excellente une entreprise simplement endettée. Cette page compare les trois ratios, montre sur un exemple chiffré comment le ROE peut être gonflé, et explique quand utiliser lequel.
Les trois formules
| Ratio | Formule | Capital pris en compte | Comparé à |
|---|---|---|---|
| ROIC | NOPAT ÷ capital investi | Fonds propres + dette nette | WACC (coût moyen du capital) |
| ROE | Résultat net ÷ capitaux propres | Fonds propres seuls | Coût des fonds propres |
| ROA | Résultat net ÷ total de l'actif | Tous les actifs, y compris non opérationnels | Pas de référence naturelle |
Le NOPAT est le résultat opérationnel après impôt (EBIT × (1 − taux d'impôt)) : il est calculé avant les frais financiers. C'est ce qui rend le ROIC indépendant de la façon dont l'entreprise est financée. Le ROE, lui, part du résultat net, après intérêts, et le rapporte aux seuls actionnaires.
Exemple : même activité, deux structures de financement
Deux entreprises identiques sur le plan opérationnel : chiffre d'affaires 1 000, EBIT 100, taux d'impôt 25 %, capital investi 500. La première est financée uniquement par ses actionnaires ; la seconde par 200 de fonds propres et 300 de dette à 5 %.
| Entreprise A (sans dette) | Entreprise B (endettée) | |
|---|---|---|
| NOPAT = 100 × (1 − 25 %) | 75 | 75 |
| ROIC = NOPAT ÷ 500 | 15,0 % | 15,0 % |
| Intérêts | 0 | 15 |
| Résultat net | 75 | 63,75 |
| Capitaux propres | 500 | 200 |
| ROE = résultat net ÷ capitaux propres | 15,0 % | 31,9 % |
| ROA = résultat net ÷ actif (500) | 15,0 % | 12,8 % |
Même usine, mêmes clients, mêmes marges : le ROIC est identique. Le ROE de B est pourtant plus de deux fois supérieur, uniquement grâce à l'endettement.
L'effet de levier joue dans les deux sens
Si l'activité se dégrade et que l'EBIT tombe à 20, le ROIC des deux entreprises chute à 3 %. Le ROE de A suit (3 %), mais celui de B tombe à 1,9 % : après 15 d'intérêts, il ne reste que 3,75 de résultat net. Le levier qui flattait le ROE en période faste accélère sa chute quand l'activité ralentit — et c'est B qui doit continuer à rembourser sa dette.
La décomposition DuPont
Le ROE se décompose en trois facteurs :
ROE = marge nette × rotation de l'actif × levier financier
- Entreprise A : 7,5 % × 2,0 × 1,0 = 15,0 %
- Entreprise B : 6,4 % × 2,0 × 2,5 = 31,9 %
La marge de B est même plus faible (à cause des intérêts) ; tout l'écart de ROE vient du multiplicateur de levier (actif ÷ capitaux propres). Quand un ROE élevé s'explique surtout par ce troisième facteur, il ne signale pas une meilleure entreprise, mais un bilan plus risqué.
Les rachats d'actions : l'autre façon de gonfler le ROE
Une entreprise qui rachète massivement ses actions réduit ses capitaux propres, donc le dénominateur du ROE, sans que son activité devienne plus rentable. Le même phénomène peut d'ailleurs gonfler le ROIC quand le capital investi est mesuré par le passif : c'est en partie le cas d'Apple, dont le ROIC de 73,1 % (données Easira du 27 août 2026) reflète à la fois un modèle de services très rentable et des années de rachats d'actions. Voir la fiche ROIC d'Apple.
Quel ratio utiliser ?
| Situation | Ratio le plus pertinent | Pourquoi |
|---|---|---|
| Entreprise industrielle ou de services | ROIC, comparé au WACC | Neutre vis-à-vis de l'endettement |
| Comparer des entreprises plus ou moins endettées | ROIC | Le ROE favoriserait les plus endettées |
| Banque, assurance | ROE (ou ROTE), comparé au coût des fonds propres | La dette est la matière première, le capital investi n'a pas de sens |
| Holding, foncière | ROA, rendement sur actif net réévalué | La valeur tient aux actifs détenus |
| Juger la rémunération de l'actionnaire | ROE, en vérifiant le levier | C'est son rendement, mais à risque variable |
Le cas des banques est parlant : Crédit Agricole affiche un ROIC de 0,4 % pour un WACC de 4,4 % (données Easira du 23 septembre 2026), alors que sa marge nette atteint 26,9 %. Le spread ROIC-WACC n'y signifie pas une destruction de valeur : l'indicateur n'est simplement pas adapté. Voir la fiche ROIC de Crédit Agricole.
En résumé
- Le ROIC mesure la qualité du moteur économique, quel que soit son financement.
- Le ROE mesure le rendement de l'actionnaire, qui dépend aussi du levier.
- Le ROA mesure l'efficacité de l'ensemble des actifs, mais mélange actifs opérationnels et non opérationnels.
- Un ROE élevé avec un ROIC moyen signale presque toujours un fort endettement ou des rachats d'actions : à vérifier avant de conclure.
Pour aller plus loin, la méthode ROIC-WACC explique comment comparer le ROIC au coût du capital, et le calculateur ROIC-WACC permet de refaire le calcul sur n'importe quelle entreprise.